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基础建设行业:PPP资产加杠杆,估值提前两年兑现

发布时间:2016-12-27    研究机构:中泰证券

投资要点

事件:国家发展改革委、中国证监会联合印发了《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》。

资产证券化将促建筑企业资金周转率大幅提升,加快盈利兑现。此次发改委与证监会联合发文推进PPP项目资产证券化,预示着PPP 项目ABS 等产品审核与交易将可通过沪深交易所进行。PPP 项目存在明显投资回收周期长、投资规模大、流动性不足的问题,直接制约着项目落地。资产证券化产品期限分割、信用分层、流动性多样、可上市交易等特点与PPP 项目有着天然配合。资产证券化的推出将实现PPP项目建设期后的再融资,完善退出机制,引入多元参与者,大幅提高社会资本参与方资金周转效率,解决资金瓶颈,提前兑现投资收益,使得有限资金滚动持续投入更多项目。

行业龙头及PPP 专业能力强的公司将更为受益。《通知》要求资产证券化的PPP 项目应签订规范有效的PPP 项目合同,优先选择符合国家发展战略、主要社会资本参与方为行业龙头企业的PPP 项目开展资产证券化。《通知》还要求各省级发改委会同有关部门积极推动,交易所、证监会设立绿色通道,提高审核效率,做好配套工作;积极引入城镇化建设基金、产业基金、证券投资基金、资管产品等多元资金投资;各省级发改委于2017年2月17日前,推荐1-3个首批拟进行证券化融资的传统基础设施领域PPP 项目,报送国家发展改革委。我们认为建筑央企(中国交建、中国建筑、葛洲坝、岳阳林纸等)、地方国企(隧道股份(600820)、安徽水利、山东路桥、四川路桥)、民营建筑龙头(苏交科)、PPP 专业能力强的公司(龙元建设、东方园林)将更为受益。

PPP 政策力度超预期,明年中美贸易形势严峻,国内经济稳定将是重中之重。此次发文是国务院有关部门首次正式启动PPP 项目资产证券化,并确立了试点报送截止日期,开辟审批绿色通道,政策进度超预期,可见政府(此次尤其凸显发改委)对于PPP 推进的坚定决心,预计首批试点项目有望尽快落地,形成示范效应正式推广。在特朗普上台后中美贸易形势极为严峻的背景下,明年国内经济稳定仍将是重中之重,PPP成为金融脱虚入实的重要抓手,必将稳步推进。

风险提示:PPP 进程不达预期的风险,未来PPP 政策

投资建议:重点推荐龙元建设(PPP 专业能力极强,平台战略)、东方园林、铁汉生态、隧道股份(完成大连路隧道证券化项目,投资类项目经验丰富)、安徽水利、四川路桥、山东路桥、中国交建(累计完成投资类项目近3000亿元,已形成较大规模存量资产。)、葛洲坝(完成绿色ABS 项目、应收账款资产支持票据等积累经验)、中国建筑、岳阳林纸。

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