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建筑装饰行业:PPP监管环境趋严,建筑蓝筹估值提升逻辑依然不变

时间:2017-08-03    机构:天风证券

8月1日,财政部副部长史耀斌在进一步推进PPP规范发展工作座谈会上进行了重要讲话,其中在推进PPP规范发展中需要重点把握好的?四条线?中提到?要强化财政承受能力论证10%‘红线’的硬性约束?以及?落实50号文,对于不包含运营内容、无绩效考核机制、社会资本不实际承担项目建设运营风险的项目,不得安排财政资金?。我们的点评如下:

PPP监管环境趋严,?四条线?与全国金融工作会议精神一脉相承

史部长在会上提到要强化PPP项目中财政承受能力10%的?红线?,以及无运营无绩效项目财政不批的?底线?。该项规定与7月中旬全国金融工作会议精神一脉相承,旨在规范和约束地方政府的投资行为,打在了目前各种金融、经济问题的死穴上。

随着我国人口结构变化,潜在经济增速自然步入下行通道,而财政托底实不必要;加强约束和限制地方政府投资行为也为随后各项改革留下空间;但趋严的政府投融资监管环境确实会影响到全社会固定资产投资和建筑行业市场景气度。

资源汇聚与国改推动下国企央企业绩的持续释放才是行业主要投资逻辑

目前建筑行业主要投资逻辑并非市场景气度的下降;实际上,在投资增速下滑较快的2014-2016年,恰恰是建筑央企估值提升的三年,建筑行业投资逻辑已经发生变化;一是行业逐渐进入存量博弈之后,大企业在经营的稳定性、抗风险能力等方面确实凸显,订单、信贷等社会资源也在向国企央企集中;二是建筑行业龙头多为国企,随后的国企改革有望激发出他们的经营活力和释放业绩的动力,因此,就算此类企业收入不增长,预计利润实现连续的可观增长应有较大概率;以上两条才是目前建筑板块的主要投资逻辑。

长远来看,推进PPP规范发展才能为PPP发展注入持久活力

在43/50/87号文逐步加强了对于地方政府投融资行为的监管之后,预计不规范的投资可能受到较大打击,而传统的铁公机等基建项目可能受到保护,信贷、订单等资源预计进一步向国企央企集中,他们的话语权可能会大大加强。从长远来看,在加强规范化监管之后,对于PPP的长期发展是利好的。

投资建议

总之,对于政府投融资监管的加强,将进一步促进PPP业务的合规化发展,短期内行业内投资会收到较大打击,但对行业的长期发展是有利的。目前景气度下滑可能不是建筑板块主要投资逻辑,我们正处于建筑国企、央企的大行情之中。维持对于建筑央企中国交建、中国建筑、中国电建、中国化学、葛洲坝、中国中冶以及中国电建等相关标的的买入评级,同时也推荐关注地方国企隧道股份(600820)、上海建工、四川路桥、山东路桥等标的的估值提升机会。

风险提示:固定资产投资增速加速下行,建筑项目推进不达预期。