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隧道股份(600820)2019年三季报点评-Q3业绩增速明显回升 各子领域新签分化

发布时间:2019-10-29    研究机构:中信证券

Q3 收入利润增速明显回升;Q3 新签订单增速略缓,子领域增速分化。考虑基建温和复苏及相关区域轨交规划逐步落地且持续性更优,我们维持2019-2021年EPS 预测0.70/0.78/0.86 元,对应PE 为8.4x/7.6x/6.9x,维持“买入”评级。

2019 前三季度,营收+18.2%,归母净利润+8.6%,Q3 业绩增速明显回升。公司2019 前三季度营收277.3 亿元,同比+18.2%;归母净利润13.9 亿元,同比+8.6%,利润增速低于收入增速主要为成本较快增长、毛利率降低所致;对应EPS 0.44 元,同比+7.3%。分季度看,Q1/Q2/Q3 分别实现营收66.7/96.4/114.2亿元,同比增长13.6%/17.4%/21.8%;分别实现归母净利润4.2/4.6/5.1 亿元,同比增长7.3%/2.6%/15.6%,Q3 收入利润均呈现明显回升。

毛利率降1.1pcts 至11.7%,期间费用率-0.3pct 至7.4%,Q3 经营现金流转正且同比改善。2019 前三季度公司毛利率11.7%,同比-1.1pcts,我们认为主要为原材料等成本较快上涨所致。费用率同比-0.3pct 至7.4%,销售/管理/研发/财务费用率为0.1%/3.4%/2.5%/1.4%,同比+0/-0.2/-0.2/+0.1pct。经营现金净流入2.0 亿元(去年同期净流入0.67 亿元);投资现金净流出42.2 亿元(去年同期净流出54.2 亿元);筹资现金净流入19.1 亿元(去年同期净流入49.6 亿元)。

Q3 新签订单增速较H1 放缓,中标新加坡项目助海外高增;结构上房建保持高增,市政订单回暖,去年同期签订大体量项目导致轨交新签下滑,道路、能源继续低迷。2019 前三季度新签订单393.4 亿元(同比+1.5%),增速较19H1回落3.6pcts。分区域看,上海市内/市外业务为162.3/166.7 亿元,同比+7.3%/-18.1%;国内/海外为328.9/38.7 亿元,同比-7.3%/+620%,海外新签高增主要为9 月签订23.9 亿新加坡项目所致;从结构看,轨交/市政/能源/道路/房建为74/97/32/61/100 亿元(同比-26%/+25%/-9%/-28%/+89%),轨交新签同比下滑主要为去年同期中标57 亿杭州地铁总包项目所致。公司在手订单充裕,项目有序落地,叠加新签订单稳中有增,未来业绩具有较强确定性。

风险因素:轨交建设低于预期的风险;PPP 落地不及预期。

投资建议:Q3 收入利润增速明显回升;Q3 新签订单增速略缓,子领域增速分化。考虑基建温和复苏以及相关区域轨交规划逐步落地且持续性更优,我们维持2019-2021 年EPS 预测0.70/0.78/0.86 元,对应PE 为8.4x/7.6x/6.9x,维持“买入”评级

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