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隧道股份(600820):3Q19业绩符合预期 投资收益稳健增长

发布时间:2019-10-29    研究机构:中国国际金融

2019 年3 季度业绩符合我们的预期

隧道股份(600820)公布2019 年3 季度业绩:前3 季度实现营业收入277.32亿元,同比增长18.2%;实现归母净利润13.89 亿元,同比增长8.5%;其中第三季度实现收入114.24 亿元,同比增长21.8%;实现归母净利润5.1 亿元,同比增长15.6%;业绩符合我们的预期。

3Q19 公司毛利率同比降低1.9ppt 至11.0%,我们认为主要因行业竞争激烈;四项期间费用率合计同比提高1.4ppt,其中管理/研发费用率分别同比提高0.3/1.6ppt,财务费用率同比降低0.4ppt;信用减值损失由上年的计提7,474 万元变为转回2,905 万元,我们认为主要因回款情况改善(3Q19 末公司应收账款余额同比有所减少);投资收益2.07 亿元,在低基数下同比大幅改善(3Q18 为净损失6,216 万元);3Q19 公司实现净利率4.5%,同比降低0.2ppt。

1-3Q 公司经营现金净流入1.20 亿元,同比明显增长199.1%,我们认为主要因应收款周转加速;其中3Q 公司经营现金净流入10.21亿元,在上年同期的高基数(净流入2,157 亿元)下有所减少。

发展趋势

新签订单增长继续放缓。前三季度公司新签订单393 亿元,同比增长1.4%,增速环比进一步下探;其中房产和市政类施工订单分别同比增长88.8%和25.3%,轨道交通、道路工程、能源类施工订单分别同比减少26.4%、28.1%和9.2%;设计订单同比减少7.0%。当前崇明线部分土建施工标段已开始招标,我们预计公司凭借在地下通道领域的优势有望有所斩获,新签订单增速有望企稳回升。

投资收益有所改善。前三季度公司实现投资收益6.33 亿元,同比增长30.9%,在上年同期的低基数下稳健回升,但仍处历史低位。截至3Q19 末,公司长期应收款达152 亿元,仍处历史高位,我们认为主要因公司在手PPP 项目仍在投入期。我们预期未来随着公司PPP 项目逐渐竣工并产生投资收益,投资收益有望继续改善。

盈利预测与估值

我们维持2019/2020 年净利润预测不变。当前股价对应2019 年8.6倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价6.90 元,对应10 倍2019年市盈率,较当前股价有17%的上行空间。

风险

江浙沪基建新项目释放不及预期,公司在手PPP 项目施工进度不及预期。

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