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隧道股份(600820):深耕长三角区位优势佳 受益轨交建设热潮

时间:20-04-17 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

公司2019 年业绩增长8%、新签增长5%;公司区位优势佳、且定位城市基础设施建设运营综合服务商将受益轨交建设热潮及长三角一体化。

投资要点:

维持增持。公司2019 年营收436 亿元(+17.1%)、净利21.4 亿元(+8%)略低预期或因成本抬升,且考虑疫情影响,我们下调预测2020-21 年EPS 至0.74/0.8 元(原0.75/0.82)增速8/9%,预测2022 年EPS 为0.88 元增速9%;维持目标价6.9 元,目标价对应2020/21 年9.3/8.6 倍PE,增持。

成本费用抬升致净利增速低于收入增速,经营现金流大幅好转。1)2019 年单季净利增速7/3/16/7%;2)2019 年毛利率12.29%(-0.29pct),其中施工业务11.32%/+1.59pct;净利率5%(-0.36pct);3)四费率8.02%(+0.15pct),其中研发费用率3.75%(+0.33pct)/财务费用率1.39%(+0.18pct);4)资产+信用减值损失-0.1 亿元(2018 年0.57 亿元);5)经营净现金流48.8 亿元(+217%),因预收款项/应付账款增加;6)资产负债率74.2%(+1.81pct)。

2019 年新签增速5%,房产工程41%/市政工程14%较亮眼。1)公司2019年新签(施工+设计)约619 亿元增速5%,相较2018 年的-9.7%明显提速;2)施工新签约583 亿元增速5.3%,房产工程(地基+房建)占比20%增速41%/市政工程占比37%增速14%/轨交占比16%增速-20%/道路占比17%增速-5%;3)按地域分,上海市内新签增速25%/市外-13%/海外56%。

深耕长三角区位优势佳,受益轨交建设热潮。1)长三角一体化发展规划纲要已印发,交通基建是城市群联通的现实需求,公司长三角收入比重超72%将持续受益;2)经济下行财政货币宽松将延续,专项债等修复资金来源,轨交批复已逾1.6 万亿,公司为区域龙头将充分受益;3)拟以现金5.39亿元收购上海城建持有的运营集团100%股权,将补足城市基础设施养护运营业务环节、提升全产业链服务能力;4)增量奖励计划2018-19 年均达目标将激发动力;5)将继续受益一带一路。

核心风险:疫情扩散、基建投资不及预期、资金面转紧等