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隧道股份(600820)年报点评报告:订单、营收稳健上升 经营现金流有所改善

发布时间:2020-04-17    研究机构:天风证券

  公司近日公告最新年报,2019 年公司营收436.24 亿元,同增17.06%;归母净利润21.37 亿元,同增7.98%,我们的点评如下:

  新签订单保持高速增长,突出的核心竞争力为未来业绩提供支撑公司2019 年已中标的重大项目共计9 个,累计金额253.01 亿元,较2018年增长63.67%;全年新签施工及设计业务订单累计618.67 亿元,同增5.04%,或受益于市政提速、房建延续高增以及长三角一体化推进带动区域基建需求。投资业务中标金额合计69.19 亿元,同比下降44.68%,主要原因系PPP 项目减少所致。同时,海外业务同增56.20%,或因海外订单基数较小,现约占公司业务9.51%。

  长三角一体化推进施工业务稳增长,总体毛利率小幅下降2019 年度,公司实现营业收入436.24 亿元,比2018 年同期增长17.06%,主因施工业务同增20.37%,浙江地区收入增加较多。2020 年,公司计划实现营业收入相比2019 年增长5-10%。2019 年公司毛利率12.29%,同比下降0.29 个百分点,可能由于部分设计EPC 业务占比提高,从而设计业务营业成本增加,营业收入减少,毛利率同比减少26.16 个百分点;施工业毛利率11.32%,同比增长1.59 个百分点,主要是PPP 项目较传统施工业毛利率较高的原因;运营业务毛利率61.66%,同比增长9.45 个百分点。

  期间费用率基本稳定,BOT、PPP 项目带动投资收益增加公司2019 年的期间费用率8.02%,较2018 年上升0.15 个百分点,其中销售费用率0.05%,基本持平;管理费用率2.83%,较2018 年下降0.35 个百分点,公司持续控制了费用支出;财务费用率1.39%,较2018 年上升0.18 个百分点,主因公司募集了25 亿元公司债;研发费用率3.75%,同增0.33 个百分点,主因公司持续推进科研技术创新。2019 年投资收益8.73亿元,同比增长6.85%,得益于BOT 和PPP 项目投资收益,部分项目可能开始进入主要收获期。2019 年公司净利润21.81 亿元,同比增长9.16%。

  受疫情影响,公司2020 年计划归属于母公司净利润力争与2019 年持平。

  应付账款增加较多,经营现金流有所改善

  2019 年公司收现比1.07,较2018 年下降0.03 个百分点;付现比0.97,较2018 年下降0.11 个百分点,预计公司可能控制了付款的节奏。综合起来,经营活动产生的现金净流量为48.77 亿元,同增217.01%。2019 年公司资产负债率74.20%,同比增长1.81 个百分点,主因长期借款、应付账款增加较多。

  投资建议

  受益于市政提速、房建延续高增以及长三角一体化推进带动区域基建需求,公司业绩稳定增长。考虑到疫情可能带来的影响,我们小幅下调2020-2021 年EPS 为0.70、0.77 元/股(原0.77、0.86 元/股),新增2022年EPS0.84 元/股,对应PE 为7.9、7.2、6.6 倍,维持“买入”评级。

  风险提示:PPP 项目推进不及预期,疫情影响业务开展。

申请时请注明股票名称