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隧道股份(600820):业绩稳健增长 经营现金流大幅改善

发布时间:2020-04-28    研究机构:中国银河证券

  1. 投资事件

  公司发布2019 年年报。2019 年公司实现营业收入436.24 亿元,同比增长17.06%,实现归母净利润21.37 亿元,同比增长7.99%。

  实现扣非净利润20.09 亿元,同比增长8.62%。

  2. 分析判断

  业绩如期稳健提升,施工业务增速较快。2019 年公司实现营业收入436.24 亿元,同比增长17.06%。分业务看,施工业务实现营业收入406.37 亿元,同比增长20.37%。设计服务实现营业收入15.03亿元,同比下降15.2%。运营业务实现营业收入5.35 亿元,同比增长7.89%。机械加工及制造实现营业收入2.47 亿元,同比下降36.94%。租赁业务实现收入2.43 亿元,同比下降46.13%。报告期公司实现归母净利润21.37 亿元,同比增长7.99%。实现扣非净利润20.09 亿元,同比增长8.62%。

  经营现金流大幅增加。报告期内,公司经营活动现金净流入48.77 亿元,去年净流入15.39 亿元,流入增多主要是预收款项、应付账款增加导致。投资活动现金净流出63.60 亿元,同比增长53%,主要是本期回购项目减少导致收回投资减少及新增PPP 项目前期投入增加导致。筹资活动现金净流入34.23 亿元,同比增长8.63%,主要是发行债券替换部分长短期借款所致。

  盈利能力略有下降,期间费用率有所增加。报告期公司毛利率为12.29%,同比降低0.29pct。其中,施工业务毛利率为11.32%,同比提高1.59pct。运营业务毛利率为61.66%,同比增加9.45pct。机械加工及制造业务毛利率为9.22%,同比提高3.61pct。设计服务毛利率为4.32%,同比下降26.16pct,原因有两点:一是设计服务收入减少,二是设计服务成本提高。公司净利率为5%,同比降低0.36pct。

  报告期内,公司销售期间费用率为8.02%,同比提高0.15pct。其中,销售费用率为0.05%,同比持平。管理费用率为6.58%,同比降低0.02pct。财务费用率为1.39%,同比提高0.18pct。报告期末公司资产负债率为74.20%,同比提高1.81pct。

  新签合同稳健增长,海外施工业务合同增速较快。2019 年,公司新签合同订单为618.67 亿元,同比增长5%。其中,施工业务订单为582.80 亿元,海外施工业务增长较为明显,较上年同期增长56.20%,新加坡、马来西亚、印度、港澳等地区均实现项目中标;施工业务中房产工程类项目较上年同期增长41.11%,增速较快。

  长三角一体化受益。2019 年12 月,中共中央、国务院印发《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》提出,到2025 年,长三角一体化发展取得实质性进展。跨界区域、城市乡村等区域板块一体化发展达到较高水平,在科创产业、基础设施、生态环境、公共服务等领域基本实现一体化发展,全面建立一体化发展的体制机制。到2035 年,长三角一体化发展达到较高水平。现代化经济体系基本建成,成为最具影响力和带动力的强劲活跃增长极。公司作为长三角地区基建龙头企业,未来有望受益。

  3. 财务简析

  2015 年至今公司营业收入增速呈上升趋势。2019 年公司营业总收为436.24 亿元,同比增长17.06%。2014 年至今公司归母净利润增速窄幅波动,2019 年归母净利润增速有所放缓。

  公司单季度营收与归母净利润近年呈现季节性特征。2018Q2 至今公司单季度营业收入增速小幅波动。2018Q3 至今公司净利润增速先降后升。2019 年Q4 公司净利润同比增长7%。

  2015 年至今公司期间费用率呈下降趋势。2014 年来公司毛利率小幅波动。2016 年至今公司净利率呈下降趋势。

  4. 投资建议

  预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.73/0.80/0.89 元/股,对应动态市盈率分别为7.85/7.11/6.39 倍,建议“推荐“评级”。

  风险提示:固定资产投资下滑的风险;应收账款回收不及预期的风险;客户信用风险;利率和汇率风险。

申请时请注明股票名称