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隧道股份(600820):3Q20净利润强劲增长 PP项目投资继续增加

时间:20-10-29 00:00    来源:中国国际金融

3Q20 业绩超出我们预期

隧道股份(600820)公布2020 年三季度业绩:前三季度实现营业收入328.9亿元,同比增长10.9%,归母净利润12.6 亿元,同比下滑11.2%;3Q20 实现营业收入138.0 亿元,同比增长11.1%,归母净利润7.0亿元,同比增长41.1%;因毛利率提高、管理费用率降低,3Q20业绩超出我们预期。

发展趋势

毛利率提高、管理费用率降低推动净利率提升。3Q20 公司毛利率同比提高0.4ppt 至12.4%,环比2Q20 的7.6%也有所修复;四项期间费用率同比减少0.3ppt 至8.4%,其中管理费用率同比降低2.4ppt,我们认为主要因人工薪酬减少;实现投资收益2.7 亿元,同比增长30.5%;有效税率同比降低6.3ppt 至15.0%;3Q20 公司净利率同比提升1.1ppt 至5.1%。

存货周转加速;PPP 项目投资增加。3Q20 公司经营现金净流入同比增加304%至41.6 亿元,我们认为主要因存货周转加速;投资现金净流出同比扩大153%至31.6 亿元,我们认为主要因PPP 项目投资增加。

3Q20 新签订单延续稳健。3Q20 公司新签施工订单141 亿元,同比增长7.8%,增速环比2Q20 提升5.4ppt,其中轨道交通、市政、能源、房产订单分别增长26.2%、11.2%、42.2%、8.0%,支撑3Q20施工订单较快增长;道路工程订单同比下滑36.9%。1-3Q20 公司施工新签订单累计同比增长5.9%,延续平稳。我们认为当前公司在手订单充足,有望支撑公司未来收入确认。

PPP 项目投资继续增加;投资收益有望持续增长。2018 年以来公司对PPP 项目的投资持续增加:3Q20 末公司长期应收款、在建工程余额分别为179 亿元、208 亿元,均较1H20 期末继续增长(分别同比增长4%/19%)。得益于对PPP 项目的持续投资,2019 年起公司投资收益稳健增长(3Q20/1-3Q20 分别同比增长30%/8%)。

我们认为未来公司投资收益有望继续贡献公司盈利增厚。

盈利预测与估值

考虑到公司成本费用管控好于预期,我们上调2020/2021 年归母净利润预测11%/10%至21.4/23.9 亿元。公司当前股价对应8.3x/7.4x 2020/2021e P/E。维持跑赢行业评级和6.90 元目标价,对应10.2x/9.1x 2020/2021e P/E 和23%上行空间。

风险

施工项目进度不及预期,运营业务盈利不及预期。