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隧道股份:PPP促进业绩增长,现金流恶化

时间:16-08-29 00:00    来源:招商证券

事件:

公司16H1实现营收113.65亿元,同比增长10.52%;净利润7.02亿元,同比增长9.88%,EPS为0.22元。

评论:

1、营收净利稳定增长,净利润增速略低于营收增速

公司2016年上半年实现营收113.65亿元,同比增长10.52%,增速较15年同期上升了6.43个pp,主要是因为上半年PPP项目签订额明显增加,上半年中标139.13亿元,导致占比达87.26%的施工业务收入同比增长7.01%。公司实现净利润7.02亿元,同比增长9.88%,增速略低于营收增速,主要是因为:1)坏账计提准备增加,资产减值损失增加8504.34万元;2)研发费用增加导致管理费用增加1.35亿元;3)市场竞争激烈,毛利率下降0.55个pp;4)但由于营改增,营业税金及附加减少5615.03万元;5)去年计提可转债利息,今年财务费用减少1.35亿元。

2、毛利率下降0.55个pp,营改增及财务费用率下降导致净利率略有下降

公司2016上半年毛利率较去年同期下降0.55个pp至12.61%,主要原因是由于经济环境不佳,市场竞争趋于激烈,占比87.26%的施工业务毛利率下降3.21个pp;公司净利率下降0.05个pp,主要是因为1)营改增后,营业税金及附加减少5615.03万元;2)由于去年同期计提可转债利息,而今年没有,导致财务费用率下降1.55个pp。

3、H1现金流恶化,收现比下降,负债率稳定,运营能力有所提升

公司上半年经营活动现金净流量为2.83亿元,与去年同期相比大幅下降,主要是因为回款不佳以及上半年支付的各项税费增加,公司收现比为93.08%,下降了26.21个pp;偿债能力方面,资产负债率略增0.17个pp至72.49%,较为稳定,流动和速动比率分别上升0.01、0.05个pp,短期偿债能力略有提升。运营周期减少近26天,总资产周转率上升0.88个pp,运营能力有所提升。

4、董事会报告:“投资带动、设计引领”全产业链联动

公司秉承“投资带动、设计引领”全产业链联动发展的经营方针(投资业务:积极推进新型业务,着力拓展融资租赁、产业基金等准金融业务,上半年投资类项目中标总金额约139.13亿元,基本完成上半年预期目标;设计业务:旗下城建院及相关设计院作为公司产业链的前沿单位,上半年设计业务中标合同约12.06亿元,同比增长11.88%;施工业务:积极整合内部资源,实现产业链的联动发展,上半年施工项目中标合同累计金额约162.15亿元,与去年同期基本持平)。

5、主业增长有保障,PPP加速推进,叠加国改,维持“强烈推荐-A”评级

传统施工业务增长稳定,积极发展PPP业务,PPP订单加速落地,大力发展轨道交通、综合管廊、海绵城市业务,同时国企改革稳步推进。我们预计16、17年公司EPS分别为0.55、0.62元/股,对应PE分别为17.5、15.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。

6、风险提示:PPP推进不及预期,投资不及预期,回款风险