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隧道股份:PPP推动订单稳增,国改可期业绩

时间:16-08-28 00:00    来源:华泰证券

营收净利稳定增长,在手项目充沛保障未来业绩

上半年公司实现营收113.65亿元,YOY+10.52%;归属于上市公司股东净利7.02亿元,YOY+9.88%;经营活动现金流净额从去年同期7.52亿元收窄至2.83亿元,收现比升至93.08%;投资活动现金流出从去年同期11.35亿元增至19.17亿元,投资活动旺盛;EPS为0.22元,YOY+10.0%。公司毛利率同比略降至12.61%,其中施工业务毛利率继续下降而设计业务毛利率显著上升;净利率同比略降至6.26%。海外业务稳步推进,上半年实现4.95亿元,占比4.36%。公司在手项目充沛,业绩符合我们预期,后续营收净利有望加快增长。

PPP推动订单增长,叠加国改业绩可期

公司上半年新签订单总额约313.34亿元,接近去年全年订单总额,海外订单中标孟买两个轨道交通工程,实现去年同期零突破;PPP项目持续推进,中标株洲路网工程、杭绍台高速公路、铁路杭州南站广场工程等三个标志性项目,金额总计139.13亿元。结合公司多年BT/BOT经验,PPP项目获取有望加速,公司长期增长无忧。同时公司二股东国盛集团是上海国企改革的两大国资流动平台之一,今年7月28日已将持股换购上海国企ETF份额,剩余持股2.40%。公司作为上海本地国改最早受益企业,进一步改革预期强烈。

内外协同促进效率提升,产业基金加速投资布局

投资业务方面,公司面对激烈竞争充分发挥内部专业公司协同作用,有效降低投资成本;淮安有轨电车一期工程主线高架及立交部分已通车试运营,杭州文一路地下通道 BOT 项目施工已全面铺开。同时新型业务加快培育,公司拟出资10亿元设立产业合伙基金,进一步提升资金效率和投资效益。

订单充足PPP市场竞争力强,维持“买入”评级

公司拟每10股派现1.5元,并预计2016-18年EPS为0.54/0.62/0.72元,公司在手订单充沛,PPP项目获取能力强,未来业绩增速有保障,叠加公司国企改革预期,认可给予2017年18-22倍PE,合理价格区间11.16-13.64元,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济波动;施工订单转化率降低;国企改革进展慢于预期等。