隧道股份(600820.CN)

隧道股份公司季报点评:业绩增长加速,PPP和海外拓展渐显成效

时间:16-10-28 00:00    来源:海通证券

投资要点:

事项:隧道股份(600820)公布2016年前三季度业绩,实现营业收入175.93亿元,同增9.57%;归属净利润10.49亿元,同增12.26%;基本每股收益0.33元。

三季度业绩增长有所加快。公司前三季度实现营业收入175.93亿元,同增9.57%;归属净利润10.49亿元,同增12.26%;其中3季度单季营收62.29亿元,同比增加7.86%;归母净利润3.47亿元,同比增长17.42%,主要是因为资产减值损失和财务费用较上年同期减少。

毛利率和期间费用率下降,归母净利率提高。前三季度公司毛利率为11.67%,同比下降0.85个百分点;三项费用率为8.94%,同比减少1.43个百分点,其中管理费用率同比提高0.63个百分点至6.55%,财务费用率同比下降2.05个百分点至2.32%,主要是因为日均贷款余额及贷款利率实现双降;归属净利率为5.96%,同比微增0.14个百分点。

经营性现金流保持净流入。公司前三季经营现金流为净流入3.43亿元,较去年同期增加12.02%;收现比94.30%,较去年同期降低16.19个百分点。截至2016年9月30日,公司应收账款为142.10亿元,较年初增加7.40%;存货65.25亿元,较年初增长9.89%。 城轨类业务再获PPP大单。10月份子公司隧道工程与绿地控股所组成联合体,中标南京地铁5号线PPP项目,项目总投资为196.14亿元,再加上前三季度中标的131亿元PPP项目,公司2016年累计中标PPP项目已达327亿元。根据我们测算,“十三五”期间我国轨交土建市场规模超过8000亿,公司在轨道交通及大型隧道等领域建设经验丰富,又具有丰富的BT、BOT投融资经验,金融产品设计能力突出,与金浦城发、交银施罗德等合作成立建元投资基金(首期规模10亿元),未来PPP业务有望继续开花结果。

海外订单占比提升,受益人民币贬值。公司2016年前三季度施工订单中,市外订单达86.68亿元,占比40.06%;市内订单87.78亿元,占比40.62%;海外业务表现继续靓丽,新签41.74亿元,占比提升到19.32%。随着海外业务占比的提高,也同样受益于人民币贬值,公司前三季度实现汇兑收益1326.82万元,较去年同期增加1645.29万元。

业绩预测及估值。控股股东城建集团将公司13%股份无偿划转给国盛集团后,又将所持有的16家公司股权委托给公司管理,预期未来或有更多改革举措。我们预计公司2016-2017年EPS为0.54元和0.60元,给予公司17年20倍PE,6个月目标价格为11.90元,维持“买入”评级。

风险提示。经济下滑风险,新业务拓展不及预期风险,海外政治风险。