隧道股份(600820.CN)

隧道股份:新签订单加速,全产业链优势突出

时间:17-04-16 00:00    来源:华泰证券

2016年业绩稳健增长,明确城市建设运营服务商的战略定位

公司公告2016年年报,全年实现收入288.28亿元,YoY+7.56%;实现归属上市公司股东净利润16.53亿元,YoY+11.64%;扣除非经常性损益的净利润为15.09亿元,YoY+14.48%,每股收益0.53元。利润分配预案为,向全体股东每10股派发现金红利1.6元(含税)。公司业绩符合我们的预期,呈现稳中有升的态势,净利润增速为最近3年来的最高值。轨交和市政板块的高景气度保证了主业施工业务的顺利推进。公司明确了城市建设运营服务商及其生态圈资源集成商的战略愿景,显示公司在PPP的全产业链布局,享受增量业务带来的施工利润同时,着眼存量业务的高效运营和资源的整合。

盈利能力保持稳定,现金流大幅改善

公司综合毛利率为11.85%,同比下滑0.97pct,我们判断与营改增的影响有一定的关系,其施工业务的毛利率同比下降1.21pct。净利率提升0.21pct至5.82%,期间费用率的减少是其主要原因。期间费用率下降1.96pct至9.12%,其中主要归功于财务费用率下降了1.58pct,管理费用率减少了0.37pct,销售费用率基本保持不变。经营性现金净额为39.58亿元,YoY+166.04%,主要因为公司加大了回款力度。

核心业务能力突出,全产业链一体化集成

公司在地下工程领域具备较大的竞争优势,超大型隧道与越江隧道方面,在全国超大直径隧道工程项目中,市占率达到68%。城市轨道交通方面,参建上海地区所有运营线路及在建的14、15号线,除了在传统优势城市持续获得订单以外,成功进入乌鲁木齐、沈阳、新加坡、印度等地市场。公司作为城市基础设施建设运营综合服务商,以投资带动、设计引领为驱动力,以产业集成及一体化运作为主要模式,积极发挥全产业链运作效用。公司运营业务已初具规模,2016年实现收入5.12亿元,YoY+37.16%,毛利率高达45.97%,远高于施工业务8%的毛利率。

新签订单饱满,产业并购欲加速

公司2016年新签施工设计订单487.3亿元,YoY+33.98%,其中施工/设计订单分别为466.7/20.6亿元,YoY+35.52%/6.65%。施工类订单中,轨交/市政/房建类订单增速较快,分别为57.19%/136.56%/56.32%,带动了整个施工订单的较快增长。公司将PPP项目归于投资类项目,2016年中标139.13亿元。截止2016年年末,公司基础设施投资总量达650亿元,为将来的运营业务打下扎实基础。此外,公司积极推动成立产业合伙基金(首期10亿元已获备案证明),通过对公司体系内以及上下游寻找高增长、高收益的目标公司进行股权投资,不断丰富公司产业布局。

国改预期强,运营业务逐步放量,维持“买入”评级

我们预计公司2017-19年EPS为0.6/0.68/0.76元,维持12.4-14.88元的合理估值区间,对应2017年PE 21X-25X,维持“买入”评级。

风险提示:PPP订单转化为收入低于预期,国改进度低于预期。