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隧道股份公司年报点评:PPP助力新签创历史新高,显著受益轨交景气度提升

发布时间:2017-04-17    研究机构:海通证券

业绩增长符合预期,新签订单创历史新高。2016公司营收288.28亿元,同增7.56%;归属净利润16.53亿元,同增11.64%,符合预期;扣非后归属净利润15.09亿元,同增14.48%。2016年公司新签订单487.29亿元创历史新高同增33.98%,其中施工业务订单466.65亿元同增35.52%(PPP带动施工额约108亿),设计业务订单20.63亿元同增6.65%。2017年公司主要经济目标:力争营业收入及归属于母公司净利润相比2016年增长6%-10%。

净利率略有提高,经营现金流大幅净流入。2016年公司毛利率11.85%同降0.97pct,我们认为部分是受营改增的影响;期间费用率9.12%同降1.95pct,其中管理费用率7.02%同降0.37pct,财务费用率2.03%同降1.59pct,主要是利率下降减少利息支出约3.7亿;归属净利率5.73%略升0.21pct。公司收现比101.30%同增1.68pct;经营性现金净流入39.58亿元同增166%,得益于应付账款和预收款增加额多于应收账款和存货增加额。截至2016年底,公司应收账款141.29亿较年初增加7.11%;存货64.63亿较年初增加8.85%,应付账款203.76亿较年初增加20%;预收账款77.93亿较年初增加12.52%。

跨区域拓展城轨进展顺利,显著受益轨交投资热潮。公司在超大型隧道与越江隧道方面有着较强的行业竞争力,在国内超大直径14米及以上盾构隧道工程市场占有率达到68%。公司在保持上海、宁波、杭州、郑州、昆明等传统区域优势的同时,还成功拓展乌鲁木齐、沈阳等新市场城轨项目,有力推动轨道交通业务订单快速增长。2016年国内城轨交通累计投资3847亿元,在建线路总长5636.5公里,均创历史新高;可研批复投资累计34995.4亿元;中国铁建、中国中铁城轨类订单分别同比大幅增长78%和79%。截止2016年末,共有58个城市的城轨线网规划获批(含地方政府批复的14个城市),规划线路总长达7305.3公里。我们认为,城轨在建、规划线路规模持续扩大,企业新签订单大幅正增长,印证国内城轨建设已进入规划落地的高峰期,公司作为区域性城轨龙头,有望显著受益行业景气度提升和跨区域拓展。

PPP、海外业务成绩斐然,新兴业务发展值得期待。2016年公司PPP业务拓展实现重大突破,中标或新签4个PPP项目累计投资额达到335亿元;海外业务新签54.76亿元,同比大幅增加1193%,公司积极发展PPP和海外业务取得显著成效。此外,公司近年来在PC业务、有轨电车、海绵城市以及地下管廊等新兴建设领域同样硕果累累;设立总规模达10亿元的产业基金也已完成募集,未来将围绕产业链寻找合适标的进行股权投资,为转型升级提供支撑。

盈利预测及估值。预计公司2017-2018年EPS为0.58元和0.63元,考虑到公司是轨交建设受益个股且有国改预期,给予公司17年23倍PE,6个月目标价格为13.27元,维持“买入”评级。

风险提示。经济下滑风险,新业务拓展不及预期风险,海外政治风险

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