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隧道股份:订单高增,市外业务拓展加大,国改加速迎来新机遇

发布时间:2017-04-16    研究机构:天风证券

订单大幅增长,PPP成绩显著

公司2016年新签订单合同大幅增长,累计合同金额487.29亿元,同比增长33.98%。从业务来看,施工业务466.65亿元,同增35.52%;设计业务20.63亿元,同增6.65%。公司积极开拓市外、海外业务,报告期上海市外业务中标203.50亿元,较去年增加21.69%,占总订单43.61%;海外订单54.76亿元,同增1193.25%,其中包括新加坡、孟买等“一带一路”国家订单,体现公司践行“走出去”战略成果显著。新签投资项目总金额约为139.13亿元,全年新签PPP项目已全部进入施工阶段。未来在PPP项目市场开发力度加大和项目落地加快的条件下,公司订单业绩有望实现更大增长。

营收增长业务结构优化,毛利率小幅上升

公司2016年营业收入288.28亿元,同增7.56%,其中施工业务260.40亿元,同增7.65%,上海市外业务133.58亿元,同增15.7%,占总营收比例46.3%,较上年提高3.2个百分点,海外业务25.87亿元,占总营收比例8.97%。2017年公司力争打造全国范围内10个营收超20亿的重点区域市场,海外方面,力求到2020年海外市场实现20%收入占比。总体来说,未来公司加大市外、海外业务布局,有利公司业务结构进一步优化。

我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,用该指标计算得出2016年度的毛利率为11.62%,较上年上升1.26个百分点。原因为公司设计业务中内部人员承担比例提高,从而带动总体毛利率上升。

期间费用率下降,净利润增长

期间费用率9.12%,较去年同降1.96个百分点,销售费用率与管理费用率基本不变;财务费用率同比减少39.85%,主要是因为利率下降导致利息支出减少。2016年实现归母净利润15.09亿元,比上年同期增长14.48%。收现1.01,比较上年提高1.69%,主要因为经营活动现金流量净额大幅增长,是由收入增长20亿元的同时应收款未显著增长所致。

投资建议

2016年公司订单增幅明显,PPP项目投资扩大,主业稳固,施工业务带动营收稳定增长。市外、海外业务占比逐步提高,未来业务结构将进一步优化。2016年公司国改进程加速,未来有望在股权激励、优质资产注入方面迎来新机遇。综上,公司经营情况持续向好,我们预计2017-2019年EPS为0.62、0.73、0.84元/股。对应PE为18、15、13倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。

风险提示:固定投资增速下滑风险,PPP项目落地不及预期风险

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