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隧道股份:业绩稳定增长,订单充足奠定基础

发布时间:2017-04-17    研究机构:招商证券

1、业绩稳定增长,PPP+市政等业务显著增加

公司营收稳定增长,主要是因为收入主要来源的施工板块营收实现增长,16年新签施工项目466.65亿元,同比增长35.52%,其中,轨道交通项目129.74亿元,同比增长57.19%,市政工程类81.45亿元,同比增长136.56%,房产工程类79.97亿元,同比增长56.32%。此外,公司积极拓展PPP业务,16年新签PPP订单139.13亿元,去年仅签约4.77亿元,同比增长2816.77%,随着项目的不断落地,相信公司营收有望实现更大的增长。 公司业绩实现两位数增长,增速高于营收,主要因为:1)营改增导致营业税金及附加减少5.91亿元;2)利率下降导致利息支出减少约3.7亿,财务费用整体减少3.87亿元;3)但随着BT项目运营到后期,投资收益减少6.94亿元。

2、毛利率下降0.97个pp,净利率上升0.20个pp,负债率略有下降

公司毛利率下降0.97个pp至11.85%,主要受营改增的影响,财务费用率大幅下降1.60个pp,致使期间费用率整体下降1.96个pp,净利率提升0.20个pp至5.82%。现金流状况明显好转,16年经营性现金流净额为39.58亿元,大幅增长24.7亿元,同期净利润为16.53亿元,主要是因为公司加大回款力度。公司负债率略微下降,总资产周转率保持稳定。

3、拓展PPP业务,以投资带动施工,打造产业链一体化服务

公司主要从事城市基建设计、施工、投资、运营等,并兼顾盾构产品的设备制造业务,一方面,公司将结合基建发展大方向,加大轨交、综合管廊、市政工程类等业务承接力度,另一方面,公司积极加大基建投资力度,拓展PPP业务,以投资带动施工、设计业务,增强公司一体化综合服务能力。未来,公司将推进总承包商向综合服务商的企业定位转变,着力聚焦城市基础设施在全生命周期内各环节的整体需求,转变原有的承揽、建设、交付等传统思维,向产业链后端延伸,积极涉足运营等环节。2017年,公司目标营收及归母净利润实现6%-10%增长。

4、主业稳定增长,拓展PPP业务,国改稳定推进,维持“强烈推荐-A”评级

公司主业稳定增长,订单充足;大力拓展PPP业务,并以投资带动施工、设计等业务;国改稳步推进,我们预计17、18年公司EPS分别为0.64和0.71元/股,对应PE分别为17.1和15.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。

5、风险提示:投资不及预期,业务拓展不及预期,回款风险

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