隧道股份(600820.CN)

隧道股份:新签订单大幅增长,国企改革有望加速落地

时间:17-04-17 00:00    来源:申万宏源

投资要点:

公司2016年收入增速7.6%,净利润增速11.6%,符合我们的预期。2016年公司实现营业收入288亿元,同比增长7.6%;实现归属于上市公司股东净利润16.5亿元,同比增长11.6%,其中四季度单季收入112.4亿,同比增长4.6%,单季净利润6.04亿,同比增长10.6%。

运营类业务收入逐渐提升显示出公司投资业务取得较好的经营成果。作为投资、设计、施工、运营一体化的城市基础设施建设运营综合服务商,公司深入贯彻落实“投资带动”的经营战略,主营业务收入逐年上升。分业务板块来看,公司施工业务实现收入260亿,营收占比90.7%,同比增长7.64%;设计业务实现收入13.98亿,同比下滑9.8%;随着杭州钱江隧道的通车,公司运营类业务收入逐渐上升,贡献收入5.12亿,同比增长31.3%,显示出公司投资业务取得较好的经营成果;机械加工和制造实现收入3.3亿,同比大幅增长97.0%。

期间费用率同比下降1.96个百分点,精细化管理里水平提升。“营改增”影响下,公司2016年综合毛利率较去年同期下降0.97个百分点至11.85%,2016年公司期间费用率同比下降1.96个百分点,其中管理费用率降低0.37个百分点至7.02%,融资成本降低致使公司财务费用率同比下降1.6个百分点至2.03%,公司应收账款总额增加,按信用风险特征计提坏账准备增加,致使资产减值损失/营业收入比重增加0.21个百分点至0.33,综合影响下公司净利率提升0.2个百分点。

公司经营性现金流净额较去年同期多流入24.7亿元,为历史最好水平。2016公司经营活动产生的现金流量净额39.58亿元,较上年同期多流入24.7亿元,收现比101.3%,同比提升1.7个百分点,付现比81.52%,同比下降6.1个百分点,显示出积极实施现金流管理规划取得了较好成效,现金回款仍然处于行业较高水平。

轨交项目助力全年新签订单同比增长35%。2016年公司施工项目中标合同累计金额约466.65亿元,较2015年增加35.52%,其中轨道交通项目增长较为明显,全年累计新签订单129.74亿元,较上年增长57.19%,进一步了支撑核心业务规模;按业务区域进行划分,上海市内业务208.39亿元,占合同总额的44.6%;上海市外包括海外业务258.3亿元,占合同总额55.4%,跨区域业务拓展顺利。

1)重点发展PPP,努力打造成为城市基础设施建设运营综合服务商。公司将PPP项目投资经营模式作为企业发展战略的重点,2016年新签PPP项目总金额约为139.13亿元,且已全部完成合同签订进入施工阶段。此外,公司不断加强外部合作力度,与绿地控股集团有限公司组成联合体中标南京地铁5号线工程PPP项目,未来将利用自身品牌优势,抓住城市地下综合管廊、海绵城市等机遇,努力打造成为城市基础设施建设运营综合服务商。2)国企改革加速,公司有望充分受益。

2017年国企改革不断发酵,工作方案也不断细化具体、实操性加强,随着“十九大”的召开和地方人事调成的完成,地方国企改革有望加速推进,公司也有望在股权激励、引入战略投资者等方面取得实质性突破。

维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17-18年净利润分别为19.65亿/23.17亿/26.65亿,对应增速为19%/18%/15%,PE为17X/15X/13X,维持增持评级。