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隧道股份:业绩稳步增长,上海国改加速值得期待

发布时间:2017-04-29    研究机构:国金证券

业绩简评

公司17年Q1营收52.93亿元,同比+5.18%,归母净利润3.54亿元,同比+10.42%,营收和净利延续稳步增长态势,符合预期。

经营分析

工程项目开工加速明显,政府补助增加助净利率提升:1)公司Q1期末存货/短期借款/其他应收款分别74.26/44.15/16.97亿,同比+10.2%/+81.9%/+35.3%,主要系工程项目增加所致,资产减值损失为0.96亿元(+167%)因往来款收回所致;2)公司Q1经营现金流净额-8.79亿元,去年同期-7.58亿元,因销售商品提供劳务收到的现金87.4亿较去年同期92.0亿有所下降所致;应收账款113.9亿(-8.9%)较去年有所好转;3)在盈利能力上,Q1公司毛利率/营业利润率分别为10.60%/7.66%,较去年同期-2.15pct/-0.44pct,主要因营改增和管理费用率上升(+0.78pct)所致;4)Q1政府补助达0.60亿增加明显,公司营业外收支上升至0.61亿元(+280%),占营业利润总额比例高达13.12%,带动公司净利率由6.44%上升到6.79%。

订单高增业绩有保障,PPP项目继续推进:1)2016年公司累计新增订单金额467亿(+35.5%);Q1公司新增订单101个(其中道路工程/能源工程中标金额分别为31.4亿/13.7亿/,同比+980%/35%),中标合同金额76亿元(+23.5%),业绩增长有保障;2)上海市外/上海市内订单金额46.8亿/29.2亿,同比+190%/31%,业务向外省市扩张趋势明显。

股权划转工作完成,上海国改加速值得期待:1)2016年10月,公司控股股东上海城建将13%股权无偿划入上海国资流动平台国盛集团,完成股份划转工作;2)1月8日,上海市出台文件计划选择5~10家企业开展员工持股试点,4月18日,上海国资委召开会议明确三点:一是国有资本要向关键性领域集中;二是打造一批有实力的企业集团;三是继续推进区属国有资产的资本化和证券化,2017年上海国改动作频繁,后续值得期待。

投资建议

我们预测公司17/18实现营收313亿/341亿,净利润18.0亿/19.7亿;给予公司未来3个月13元目标价位,对应17/18年PE估值分别为23/21倍。 风险提示 PPP项目潜在风险,国企改革推进不达预期。

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