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隧道股份公司半年报:业绩增长符合预期,关注国改投资机会

发布时间:2017-08-26    研究机构:海通证券

业绩持续稳健增长。公司2017年上半年实现营收119.99亿元,同增5.58%;归母净利润7.64亿元,同增8.70%;扣非后归母净利润7.00亿元,同增7.72%,业绩保持稳健增长。分季度看,公司17Q1、17Q2分别实现营收52.93亿和67.06亿,同比增速分别为5.18%和5.90%;归属净利润分别为3.54亿和4.10亿,同比增速分别为10.42%和7.27%,二季度业绩增速有所放缓。

净利率略有提高,经营现金流净流入减少。2017H1公司毛利率12.24%同降0.37pct,其中施工业务毛利率同增2.87pct至10.43%,而设计业务毛利率同降46.86pct至13.68%是拖累综合毛利率的主因;三项费用率10.29%同增1.76pct,主要是受研发及租赁费用增加导致管理费用率同增2.03pct的影响;归属净利率6.36%同增0.18pct,主要得益于营业税金及附加减少、所得税率降低、资产减值损失明显减少等。2017H1经营现金流净流入1.60亿,较上年同期减少43.34%,原因是购买商品、接受劳务支付现金同比大幅增加;收现比112.54%,同比提高19.46pct。截止2017年6月30日,应收账款规模为131.17亿元,较年初减少7.16%;存货规模为72.14亿元,较年初增加11.62%。

积极拓展PPP,金融投资业务进展顺利。截至2017年6月底,财政部PPP项目库入库项目共计16.3万亿元,其中已签约落地约3.3万亿元,可拓展的空间巨大。公司拓展PPP业务顺利:1)2017H1累计中标PPP项目6个,总金额85.07亿元;2)借助PPP模式涉入新业务领域—管廊,进入四川等新市场,业务覆盖更加多元、区域布局日益完善为公司保持持续发展打下坚实基础。金融投资业务方面,公司参与设立的建元股权投资(10亿元)已完成对外投资约1.5亿元,主要投向园林绿化、职能工程设备、有轨电车、工程检测等领域,并参与新三板公司鸿基节能定增。

施工业务新签靓丽,国企改革预期强烈。2017H1施工业务新签订单222.93同增37.49%,,其中由投资业务带动的施工总金额约59.2亿元,我们认为,随着公司中标项目陆续落地执行,有望带来收入确认提速。值得注意的是,公司上半年中标“马来西亚巴生谷捷运2号线-蒂蒂旺沙车站”项目(1.81亿元),成功打入马来西亚市场,一带一路拓展取得重大突破。近年来国企改革政策落地逐步加速,中国联通示范效应显著有望加快国企改革节奏,公司作为上海城建集团旗下核心建筑企业,未来国改值得期待。

盈利预测及估值。预计公司2017-2018年EPS为0.58元和0.65元,考虑到公司是轨交、隧道建设领头羊,拓展PPP进展顺利,同时也是上海国改首选标的,给予17年23倍PE,6个月合理价值13.34元,维持“买入”评级。

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